「AI制药三小龙」剂泰科技6900倍认购 开启AI制药资本新征程
剂泰科技发售价定为每股H股10.50港元，每手买卖单位为500股，每手入场费约5,302.95港元。剂泰科技香港公开发售录得逾6,900倍超额认购，冻资超过7,300亿港元，成为开年以来港股IPO公开发售冻资之最，强势称为2026新「冻资王」。
本次全球发售吸引了18家强大的基石投资者阵容。贝莱德、瑞银（UBS AM Singapore）、Deerfield、RTW基金、华夏基金（香港）等合共认购1.48亿美元，相当于约11.59亿港元，占发售股份约54.87%，创下港股AI制药领域认购纪录。这批基石投资者的参与不仅为本次发售提供了稳固的需求基础，更显示了国际资本市场对AI制药这一新兴领域的高度关注与认可。
剂泰科技上市前几年的财务表现
作为未商业化公司，剂泰科技因研发投入巨大而录有亏损，但财务数据亦呈现积极变化。
剂泰科技上市前三年（即2023-2025年）累计净亏损约14.73亿元人民币，研发开支占总营运开支55%至72%以上。
同期收入自933万元增至1.05亿元，2025年增长主要来自MTS-004对外授权首付款1亿元，占当年收入95%以上，反映技术平台已开始变现。剔除非现金项目后，经调整亏损净额由3.47亿元收窄至1.80亿元，呈持续改善态势。
财务上，公司2025年底可用资金总额约11.26亿元，连同全球发售募资约21亿港元，可维持财务可行性约50至133个月，为研发及商业化提供充足缓冲。
剂泰科技股权架构
上市前，剂泰科技股权较为集中，由赖才达博士、王文首博士、Chen博士及Scientia HK等一致行动人士连同雇员激励平台共同持股约30.67%。
公司亦成功引入中金、HSG及5Y Capital等首次公开发售前投资者，合共持有已发行股本约32.08%。
上市后，公众持股量约占已发行股份总数的71.85%，符合联交所要求。现有股东所持非上市股份转换的H股设有一年禁售期，公司亦已申请「全流通」以提升股份的国际流动性。
剂泰科技募集款项用途与分配状况
剂泰科技按发售价每股10.50港元计算，集资21.1亿元。公司拟将募集资金的约50%用于AI基础设施及纳米材料平台的核心技术研发，包括NanoForge平台开发、AI赋能解决方案及非肝靶向LNP的体内验证，约20%用于推进MTS-201、MTS-105及MTS-109等产品管线的临床试验及IND申报。
其余各约10%分别用于开发动物健康及抗衰解决方案、全球生态系统构建（涵盖欧美及东亚的许可、合作与并购），以及营运资金及一般企业用途。
剂泰科技几大业务板块与市场版图
剂泰科技以自研的NanoForge人工智能纳米材料平台为核心，提供小分子制剂、脂质纳米颗粒递送及mRNA序列设计的整体解决方案，具备快速优化、器官靶向及跨物种应用能力。公司聚焦肿瘤、免疫、代谢及中枢神经系统等高价值治疗领域，2025年最大客户收入占比超过95%，正积极拓展多元化合作伙伴以优化布局。
行业数据显示，全球AI赋能制药研发支出预计2035年达1,239亿美元，纳米药物市场同期达5,854亿美元，增长空间广阔。公司已建立超过30家全球合作伙伴关系，部分合约潜在价值介于3.45亿至5.12亿美元之间。
剂泰科技的优势在于平台技术自主、双轮驱动商业模式与跨行业拓展能力。NanoForge整合全球最大可电离脂质库及专有AI模型，实现高效筛选与精准设计。MTS-004授权协议包含最高18.45亿元人民币里程碑付款，公司亦已将技术延伸至动物健康领域。
目前剂泰主要收入来自中国市场，正积极推进全球化，目标复盖欧美、中东及东亚。公司已实现对肝脏、肺脏、肌肉、心脏、大脑、免疫器官、胃肠道及肿瘤等八种器官的精准递送，为管线适应症拓展提供了广阔的技术基础。
剂泰科技优势及挑战
剂泰科技的优势体现在多个层面。技术上，公司拥有全球最大可电离脂质库及专有AI模型，能够对二十余项关键指标进行高精度预测，将临床前制剂开发时间从传统的一至两年缩短至三个月以内。
平台层面，凭藉纳米材料的生物共性，业务已延伸至宠物抗衰及动物健康领域，转型为跨物种的生命科学技术平台。
股东层面，中金、红杉、人保等顶级机构长期持股，贝莱德、瑞银等作为基石投资者参与，公司已与超过三十家全球制药及生物技术公司建立合作。
不过，剂泰科技也面临多重挑战。首先，公司仍处未商业化阶段，大部分管线处于临床前或早期临床，核心管线失败将重创估值。
其次，公司对NanoForge平台依赖性较高，若技术优势被Alnylam、Moderna等国际巨头，或英硅智能、晶泰科技等竞争对手赶超，业务将受根本性影响。
第三，2025年最大客户收入占比高达95.2%，客户集中度过高使收入结构相对脆弱。国际贸易政策方面，美国对华科技投资限制的潜在收紧，亦可能影响公司未来筹资及获取先进技术的渠道。
剂泰科技上市后长短期战略规划
上市后1至2年内，剂泰科技的核心目标是加速向商业化公司转型，预计2028年5月前完成，依赖于平台合作转化为许可收入、MTS-004里程碑付款及新授权交易。公司计划2026年提交MTS-105及MTS-109的IND申请，并推进MTS-201的I期试验，同时深化现有合作，将单一资产拓展为多资产长期战略伙伴关係。
长期而言，战略聚焦于技术深化、生态构建与全球化布局。技术上，剂泰科技将AI能力从脂质设计延伸至蛋白质工程，打造端到端解决方案。生态上则以纳米材料为中心，覆盖人类治疗、动物健康及抗衰领域，已与领先宠物医疗集团签署合资协议。
全球化方面计划在欧美、中东及东亚设立据点，通过H股全流通提升流动性，致力成为全球可信赖的AI纳米材料创新合作伙伴。
剂泰科技来港展望
剂泰科技在港上市后，有望进一步强化香港作为全球生物科技上市枢纽的地位。其超额认购、上市首日股价飙升的表现，展示了香港市场对前沿AI制药企业的接纳能力与定价效率，将吸引更多同类企业赴港上市，形成板块集聚效应。同时，H股「全流通」及国际顶级基石投资者的参与，有助于提升港股流动性、吸引长线资金，并优化市场板块结构，增加「新质生产力」企业的市值占比。
此外，剂泰科技的上市也可能推动香港市场对未商业化公司估值体系的深入探讨。作为一家仍处于临床前及早期临床阶段的公司，其首日市值大幅超越发售规模，反映了市场的高度乐观预期。这将促使市场参与者与监管机构进一步完善未商业化生物科技公司的信息披露标准与估值框架，为香港资本市场的可持续发展奠定更坚实的制度基础。
